事件：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不(bù)具备全面下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复(fù)，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在(zài)支取(qǔ)时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前(qián)一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于(yú)单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化(huà)调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 微端是什么意思 手机端玩的叫微端吗-17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货(huò)运量较(jiào)上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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