来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需求回落预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气(qì)度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加快(kuà在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmi)建设农(nóng)业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度(dù)数据(jù)，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料(liào)成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力(lì)。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。C在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmOMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：<在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm/strong>美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储(chǔ)将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同(tóng)日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的(de)来(lái)源(yuán)。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美(měi)关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提(tí)升行动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力(lì)度(dù)，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。