美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段(duàn)落(luò)”——美东时间5月31日(rì)，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风(fēng)险偏好、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对(duì)《中国基金报(bào)》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国(guó)债务上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上(shàng)限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新(xīn)回(huí)到(dào)美联储的(de)货(huò)币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触(chù)及(jí)法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务(wù)上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅(fú)度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国(guó)家和行(xíng)业都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对(duì)于(yú)美(měi)国和发达市(shì)场(chǎng)更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市的估(gū)值似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航信(xìn)托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过度(dù)反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的叙事(shì)反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管理部(bù)总经理兼投(tóu)资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角度出发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支(zhī)付(fù)保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配置中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资(zī)组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资(zī)产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国(guó)2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据寿(shòu)险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美(měi)联储停止(zhǐ)紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股也是一大利(lì)好。他还(hái)认为(wèi)，美国政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美(měi)股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议(yì)院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案(àn)，市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月(yuè)发行逾6000亿美元(yuán)的(de)国债。随(suí)着市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财政部的工(gōng)作重点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即(jí)第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第(dì)三，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债(zhài)，美国(guó)财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联(lián)储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删(shān)除了此前暗示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步(bù)确认(rèn)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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