金(jīn)融界5月27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资(zī)的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投(t准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？óu)平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案(àn)例(lì)，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域(yù)信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàn准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？g)大力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予政(zhèng)策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时(shí)出台制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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