来源(yuán)：梁(liáng)中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预(yù)计(jì)美国(guó)经济(jì)温1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)）。关于(yú)降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年(nián)1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美(měi)联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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