事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存(cún)款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存(cún)款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提(tí)前(qián)通知(zh张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语ī)银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提(tí)前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行(xíng)、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规(guī)上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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