文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对(duì)上传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提(tí)前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù传颂和传诵是什么意思区别，传颂和传诵的意思)减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同(tóng)比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的(de)原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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