金融界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōn起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口g)缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水平较低可以看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的(de)需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐(zhú)季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关情(qíng)况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待(dài)，通缩一般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过(guò)剩和(hé)消费需求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺(quē)是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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