2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市(shì)企(qǐ)业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利(lì)润不断增长，但行业内上中下游板块的盈利能力分化严(yán)重，亟待引起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不(bù)齐。光伏设备(bèi)行业主要分为5大板块，分别是上(shàng)游(yóu)的(de)硅料硅片生产加工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块(kuài)处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企业净(jìng)增(zēng)长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业(yè)总体利润(rùn)贡献(xiàn)度小(xiǎo)，且(qiě)毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期(qī)增加(jiā)，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变化的分析，可(kě)以看出：光伏设备的上(shàng)游将迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说(shuō)意味着原材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突(tū)破千(qiān)亿(yì)，八成企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要(yào)方向的光伏(fú)设备(bèi)，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业(yè)中48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累计(jì)获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背(bèi)后，与(yǔ)之同步的(de)是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增(zēng)速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年光(guāng)伏设备行业(yè)实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池片环(huán)节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利(lì)能(néng)力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业(yè)净利(lì)润贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅料硅片(piàn)享受到光伏产业的红利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料(liào)硅片(piàn)板(bǎn)块可以形(xíng)容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来(lái)的数据(jù)来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片价格(gé)持续高(gāo)位运行(xíng)，硅(guī)片需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受(shòu)益(yì)于(yú)多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相(xiāng)关产(chǎn)品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著(zhù)，进(jìn)而(ér)带动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成规模效应。这(zhè)一板块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈(chéng)现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片(piàn)企业(yè)归母(mǔ)净利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为(wèi)55.59％。而(ér)这3家(jiā)企(qǐ)业2022年总共实(shí)现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下(xià)游”内(nèi)卷(juǎn)”，中游(yóu)两(liǎng)大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下(xià)游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)多(duō)，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体(tǐ)而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率(lǜ)呈现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净(jìng)利润累计增长(zhǎng)269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看(kàn)，中下(xià)游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛(máo)利(lì)率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛(máo)利率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光(guāng)电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板(bǎn)块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏(fú)玻璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利(lì)率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较(jiào)少(shǎo)，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利(lì)率在该板(bǎn)块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆变(biàn)器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳(yáng)光(guāng)电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器(qì)全球出(chū)货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市(shì)场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅(guī)料(liào)硅(guī)片存(cún)货周转速度(dù)放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下(xià)半年(nián)硅(guī)料硅片价(jià)格(gé)自高位走出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的阶段高(gāo)点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属(shǔ)工业(yè)协会硅业(yè)分会(huì)公布的(de)最(zuì)新(xīn)数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一(yī)季度(dù)，大全能源实现归母净利润(rùn)29.11亿元(yuán)，同比下滑(huá)32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中(zhōng)环(huán)相比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率数据(jù)发现(xiàn)，无论是(shì)环比(bǐ)还是同(tóng)比，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行趋势，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能(néng)源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货周转率为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短期供过于(yú)求的局面，在(zài)清理(lǐ)库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格(gé)还有进一步下(xià)行空间。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加(jiā)工设(shè)备(bèi)等(děng)对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料(liào)成本，对提(tí)升毛(máo)利率、营收率等有一定帮助。

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