事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率(lǜ)处于什么(me)水平(píng)？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风(fēng)险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，<寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶strong>随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于(yú)目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增(zēng)长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限(xiàn)长短划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提(tí)前一(yī)天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必(bì)须提前(qián)七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户每(měi)日余(yú)额(é)低于最低留存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的存(cún)款。协定存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiā寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶n)期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首(shǒu)次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和(hé)协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负(fù)债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货(huò)物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价(jià)小幅寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：市场调查|社会调查|问卷调查|市场执行|店面验收|神秘客|满意度-提供最专业的市场信息咨询服务-宁波信恒新市场信息咨询有限公司 寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶