调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年(nián)的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的(de)表现(xiàn)远超(chāo)市(shì)场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后(hòu)继续下(xià)行，对(duì)于化工(gōng)特别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油(yóu)对(duì)于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期今年调油逻(luó)辑发生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提(tí)前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于(yú)往年同期(qī)高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临后行情一触即发，而洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害经历(lì)过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘(pái)徊的状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区(qū)成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利(lì)润却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年调油季出口总量的(de)65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口(kǒu)打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投(tóu)产和(hé)下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真正(zhèng)进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始(shǐ)美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预(yù)计(jì)芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下，成洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害品油消(xiāo)费的成(chéng)色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯苯港口库(kù)存去库力(lì)度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的(de)局面，二季(jì)度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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