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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期(qī)性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖(tuō)累部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原(yuán)材(cái)料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动(dòng)内生动(dòng)能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng本初是谁)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(lià本初是谁o)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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