钠电池产能规划从(cóng)0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿拟撬(qiào)动54亿乃至94亿投资，传艺(yì)科技(jì)是真(zhēn)跨界还是奢望，飙涨后又腰斩的股(gǔ)价似(shì)乎已经给出注脚。

　　去年6月以来，萦绕在键盘生产商(shāng)传艺科技（002866.SZ）身上的最大议(yì)题莫(mò)过于跨界(jiè)钠电池。

　　这个热门又令人遐想的题材搭配公司释放钠电池项目(mù)进展的“积极主动”，在2022年刺激着传艺科技(jì)股价迅(xùn)速飙涨4倍，甚至期间还祭出“七(qī)连板”和“五连板”妖(yāo)股(gǔ)走势。然(rán)去年末以来，抛(pāo)“利好消息(xī)”催(cuī)涨股价(jià)的套路完全失灵，股(gǔ)价又在4个多月(yuè)时间极速腰斩。即(jí)便(biàn)是3月末扔出(chū)30亿(yì)元定增预案投建年产(chǎn)5.5GWh钠电池项目，传艺(yì)科(kē)技(jì)也只(zhǐ)收获(huò)了短暂的上涨，而后再未掀起波澜。

　　钛媒体APP注意到，股价过山车式的涨跌折射的(de)是市场对传艺(yì)科技高调跨界钠电赛(sài)道故事的怀(huái)疑：从宣布(bù)跨界到现在(zài)，时(shí)间不过10多(duō)月，规划产能已经从(cóng)0到(dào)10GWh再到18GWh，年赚1亿元的传(chuán)艺(yì)科技(jì)如何撬(qiào)动54亿(yì)元(yuán)乃至94亿元(yuán)的投(tóu)资成(chéng)本？巨头(tóu)环伺(cì)、落地(dì)产能骤(zhòu)增、锂(lǐ)价持续下行，在愈加拥挤(jǐ)的赛道上，夸(kuā)下海(hǎi)口的产能又该(gāi)如(rú)何消化？过往(wǎng)投资计划频(pín)频(pín)“跳票”、实际效益与预期天差(chà)地别等“黑历史”在前(qián)，“大跃(yuè)进”的新项目如何(hé)让人(rén)信服(fú)？

　　跨界钠电池，股价“过(guò)山车(chē)”

　　早在(zài)20世(shì)纪(jì)70年代，钠离子(zi)电池便与(yǔ)锂离子电池(chí)同(tóng)时期萌芽，但由于钠(nà)电负极(jí)嵌(qiàn)钠能力较弱、钠电(diàn)池能量密(mì)度(dù)较(jiào)低，导致其研(yán)发进度大大落(luò)后于了(le)锂(lǐ)电池。直(zhí)到(dào)2020年后，随着钠电关键技(jì)术完(wán)成突破(pò)以及锂价不断飙升，钠电才作(zuò)为锂(lǐ)电(diàn)“备胎(tāi)”之一重回人们重视(shì)。尤其2021年7月(yuè)，宁德时代推出(chū)第一代钠离子电池(chí)，掀起钠电风潮，并将风(fēng)口带到了A股市(shì)场。

　　时(shí)值2022年锂价(jià)暴涨(zhǎng)，A股钠(nà)电(diàn)炒作如日(rì)中(zhōng)天之际(jì)，传艺科技(jì)于去(qù)年6月22日(rì)晚间(jiān)高调(diào)宣布入局。彼时的公告显(xiǎn)示，公司拟(nǐ)投资3000万元通过(guò)全资(zī)子公(gōng)司江苏智纬电子(zi)科技有限公司（以下简称(chēng)“智纬电子”） 同海盈汇(huì)鑫(xīn)企(qǐ)业、自然(rán)人杨磊(lěi)和杨崇(chóng)义合作设立控股孙公司江苏传艺钠(nà)电科技有限公司（公司持股75％，以下简称“传艺钠电”）。

　　公告出，传艺科技旋即(jí)涨停，当日盘(pán)后(hòu)公司迫不及(jí)待召开电话会议，向合计64名分(fēn)析师(shī)和个人投资(zī)者(zhě)披露跨界(jiè)钠电的(de)各种细(xì)节。根据(jù)规(guī)划，传艺科(kē)技钠电池项目(mù)中(zhōng)试线2022年投产，一(yī)期2GWh的产能2023年投产，二期计划新建8GWh的产能。

　　撂下电话，股(gǔ)价(jià)更加(jiā)疯涨。加上6月(yuè)23日(rì)的涨(zhǎng)停，传艺科技(jì)宣布(bù)跨界后一口气收(shōu)出7个涨(zhǎng)停板，市值快速(sù)实现翻倍。

　　传艺科技日K线图，来源(yuán)：wind

　　有了钠电消息催(cuī)涨股价的前(qián)车(chē)在前，传艺科(kē)技开始有意无意(yì)地“主(zhǔ)动”披露钠电项目进展，而公司股价也往往在公告披露后录得大幅上涨。去年12月5日盘中(zhōng)，公(gōng)司股价一度摸高至(zhì)54.44元(yuán)/股，相较于跨(kuà)界钠电池前(qián)10元/股左右(yòu)的温吞股价，不到半年的时间已(yǐ)翻了逾5倍。

　　但此后，公(gōng)司股价开始(shǐ)掉(diào)头向(xiàng)下，无论其如(rú)何发(fā)布(bù)“利好(hǎo)”消息，股价(jià)也再难掀(xiān)大(dà)风浪，反而随着(zhe)时间的(de)推移，迅速回落。截至4月20日收(shōu)盘，报28.14元/股，4个(gè)多月时间(jiān)已经较高点腰斩。

　　值得一提(tí)的是，由于在2022年6月23日盘(pán)后，公司迫切召开电话会并在《投资者关系活(huó)动记录表》中对外发布钠电(diàn)池业务未来规划、技术(shù)水平等(děng)涉及公司经营的重大信息(xī)，但(dàn)直至2022年(nián)7月9日才正式通过《关于对深圳证(zhèng)券交易(yì)所关(guān)注函回复的公告》补充披露相关事项，传艺科技及(jí)公(gōng)司(sī)董事长兼总(zǒng)经理(lǐ)邹伟民、时任董秘九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思(mì)许小(xiǎo)丽还遭(zāo)深交所通报(bào)批评。

　　产能(néng)“大跃进(jìn)”，钱从哪里来？

　　回看传(chuán)艺科技股(gǔ)价(jià)“过山(shān)车(chē)”式上下，背(bèi)后纵有游资推波助澜，但归根(gēn)结底(dǐ)还是其资(zī)金(jīn)有限与钠电产能规(guī)划“大跃(yuè)进”不匹(pǐ)配无法让(ràng)市场信服造(zào)成的。

　　根据公司定增预案，钠电池二期(qī)5.5GWh项(xiàng)目建成后，公(gōng)司(sī)产能将达(dá)到1九年一贯制教育是什么意思啊，九年一贯制啥意思0GWh。而根据公司此(cǐ)前对交(jiāo)易所回复函和2023年度(dù)定增预(yù)案，公司规划(huà)的10GWh钠电池项(xiàng)目的投资成本约54亿元。其(qí)中，土地购置及厂房成本(běn)约(yuē)4亿元，10GWh产(chǎn)能需投入(rù)的装修及设(shè)备成(chéng)本约50亿元。

　　实(shí)际上，传艺科技规(guī)划的钠电(diàn)产能远不止这公告出来的10GWh。据传艺钠电官微消息，公司董事长邹伟民4月(yuè)16日在公开场(chǎng)合演讲时提到(dào)，“2022年7月，公(gōng)司决定(dìng)，发挥资金优势，投资50亿元，新征410亩土地，用30个月(yuè)的时间(jiān)，新上钠(nà)离(lí)子电池(chí)全(quán)供应(yīng)链(liàn)项目(mù)，逐步(bù)形成年产3万吨正(zhèng)极材料、4万(wàn)吨负极(jí)材(cái)料、18GWh钠离子电池、15万吨(dūn)电解液的(de)生(shēng)产能力；2022年10底(dǐ)，中试线已经竣工投产；目前，4.5GWh量产线已经开(kāi)始(shǐ)试产试销，6月底有望批量(liàng)生产。”

　　邹(zōu)伟民公(gōng)开演讲时提到的(de)钠(nà)电产能规(guī)划，来源：传艺钠电官(guān)微(wēi)

　　若按(àn)邹伟民的说法(fǎ)，传艺科(kē)技在上述的54亿元资(zī)金(jīn)外，还(hái)需要更多资(zī)金(jīn)，仅另外8GWh钠电(diàn)池就需要(yào)40亿元的投入。

　　但现实是，传(chuán)艺科技主营式微，年(nián)赚1亿元的盈(yíng)利(lì)水平(píng)显然难以撬(qiào)动动辄几十亿的项目。

　　传艺科技主营(yíng)输入类(lèi)设备和印制电路板（PCB）两大(dà)类消费电子零组件，具体包(bāo)括(kuò)笔记本/台式机(jī)电(diàn)脑键盘、触控模组(zǔ)和鼠标等输入类设备及通讯用板、消费电子(zi)、计算机用(yòng)板等(děng) PCB 产品(pǐn)。

　　2017年上(shàng)市(shì)以来(lái)公司经(jīng)营规模不(bù)断扩大，营收(shōu)从(cóng)2017年的6.69亿(yì)元起步，逐(zhú)年(nián)递(dì)增，到2022年达到19.99亿元(yuán)，翻(fān)了(le)近3倍。但盈利并未(wèi)同步，上市(shì)当年公司归母净利(lì)润就下滑13.60％，只有7776.63万(wàn)元。之后随着行(xíng)业式微(wēi)，公(gōng)司盈利(lì)水平起起伏(fú)伏，到2022年(nián)也仅1.15亿元，相较于(yú)2017年仅(jǐn)增长(zhǎng)了47.90％。而早在2016年，公司盈利就(jiù)已经达到了9000万元，净利润增长(zhǎng)乏力可见(jiàn)一斑。

　　传艺科技业(yè)绩变动情况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷入(rù)瓶颈，账上的资金也并不(bù)宽裕。2022年(nián)，公司经营活动产生的现金流量净额(é)4.46亿元；截至去年末，公司(sī)货币(bì)资金(jīn)仅(jǐn)2.87亿元，短期借款(kuǎn)8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付账款(kuǎn)4.56亿元。

　　那两年半内要拿(ná)出(chū)54亿元乃(nǎi)至94亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的资金投资钠电(diàn)，钱从(cóng)哪(nǎ)里来？

　　在2022年7月(yuè)9日给深交所(suǒ)的回函中，传(chuán)艺科技曾详细披露过(guò)2GWh项目资(zī)金来源(yuán)：截至2022年(nián)5月31日，公司(sī)可用于钠(nà)离子(zi)电池项目的自有资金仅1.61亿元，银行授(shòu)信(xìn)未使用额(é)度10.27亿(yì)元，足见其在投资(zī)钠电项目时自(zì)有资(zī)金(jīn)的“捉襟(jīn)见肘”。

　　来源：传艺科技给深(shēn)交所的回函

　　很明显，一开始规划的一期2GWh产能，传(chuán)艺科技就是准备靠银(yín)行贷款解(jiě)决。后一期(qī)产能(néng)增(zēng)加到4.5GWh，投(tóu)资(zī)额增加10亿元左右，同样仰仗银行贷(dài)款。今年3月30日公司(sī)公告称，传艺科技及(jí)子公司(sī)拟(nǐ)向工商银(yín)行(xíng)、农业银行等组成的(de)联合(hé)银团申请不(bù)超过20亿(yì)元的(de)项目(mù)贷款，用于公司(sī)钠电池(chí)项目。根据最(zuì)新的(de)调研(yán)记录，“截至(zhì)目前，牵头银行已审批通过，参团银(yín)行处(chù)于正常的审(shěn)批流程(chéng)中(zhōng)。”

　　一期靠贷款，二(èr)期谋定增。今(jīn)年(nián)3月30日，公司披露(lù)《2023年度向(xiàng)特定(dìng)对象(xiàng)发(fā)行股票预案》，拟募资不超(chāo)过30亿(yì)元(yuán)，其中的(de)24亿(yì)元拟投入钠电池制(zhì)造二期项(xiàng)目(mù)，剩余6亿元补流(liú)。

　　根(gēn)据测算，二期(qī)5.5GWh项(xiàng)目(mù)总投资额为27.47亿元，除了定增的24亿元外，还(hái)有3.47亿元的缺口。而为补这部分缺口，传艺科(kē)技甚至(zhì)将2020年定增募投(tóu)资金中的1.75亿元变更用于该项目。

　　简单加总便(biàn)知，家底(dǐ)不厚，传艺科技10GWh钠电项目只能(néng)依赖融资(zī)。至于(yú)上述(shù)邹(zōu)伟民公开(kāi)演讲(jiǎng)时(shí)提到的另外(wài)8GWh的项目资金来源，钛(tài)媒(méi)体APP向公司求证，但截至发稿，仍未获(huò)回复。

　　锂价(jià)暴跌(diē)，钠电还有优势吗(ma)？

　　“今(jīn)年销售不低于10亿元(yuán)，整个钠电池全供(gōng)应链项目计划(huà)到2024年末全部(bù)竣(jùn)工(gōng)投产，达(dá)产达(dá)效后，可实现年销售250亿元。”若传艺科技的钠电项(xiàng)目(mù)真如(rú)邹伟(wěi)民(mín)在近日(rì)的演讲(jiǎng)中所言照进现实，几(jǐ)年(nián)后公司营收将在当前基(jī)础(chǔ)上翻十几倍。但近来腰斩的股价(jià)显(xiǎn)示，市场对(duì)这个(gè)故事并不再买账(zhàng)，除了资(zī)金实力(lì)有限公(gōng)司外，核心还在其(qí)大(dà)干快上后产能如何消化的问题。

　　毕竟，在(zài)钠电池商业化元年的2023年，包括宁德时(shí)代、中科海纳、亿(yì)纬锂能(néng)、雅迪(dí)等(děng)诸多巨头(tóu)在内，已纷(fēn)纷发产品、量产(chǎn)并大建产能，竞争者(zhě)初露威胁，赛道已(yǐ)然开(kāi)始拥挤(jǐ)。

　　尽管就披露的(de)参数和性能(néng)来看(kàn)，传艺钠电的钠电(diàn)池与巨头们不相(xiāng)上下，但宁(níng)德时代落地奇瑞车型(xíng)、华语新能源配套(tào)雅迪(dí)极(jí)钠S9等表明，大佬们已经走(zǒu)在前面，率(lǜ)先(xiān)在(zài)两轮(lún)电(diàn)动车和低速电动车(chē)领域实现装车(chē)应用。而传(chuán)艺科技除了在(zài)岁末年初公告与中(zhōng)祥航业(yè)、江苏新能源、德博新能源签(qiān)订项(xiàng)目(mù)合作或战略(lüè)合作协议(yì)外，并(bìng)未官(guān)宣(xuān)重点客户(hù)。

　　每每有投资者(zhě)问及客户情况(kuàng)时，公(gōng)司都以(yǐ)“目前(qián)订单(dān)下游运用覆盖储能(néng)、低速电动车及电动工具等多个领域”“公司钠离子电池送(sòng)样后(hòu)客户的反馈普遍较为良好，并已(yǐ)与多名客(kè)户(hù)签(qiān)订了销(xiāo)售订单”“公司已与多家知名(míng)两轮电动车品(pǐn)牌开(kāi)展送样和合作意向(xiàng)洽谈(tán)等工作”等进行(xíng)回(huí)复。至于(yú)具体(tǐ)的客户名称和订单金额，一直语焉(yān)不详。

　　且2023年，钠(nà)电池产能落地(dì)正数倍级增(zēng)长。上海钢联新能源事业部钠电池分(fēn)析师汪(wāng)奇告诉钛(tài)媒体APP，2022年钠电池项(xiàng)目落地产能有(yǒu)3GWh左右，预计2023年落地产能将达到(dào)13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数据则称(chēng)，到2023年(nián)底，预计钠(nà)电池产能将(jiāng)增加至21GWh。无(wú)论是哪(nǎ)种预测，今年钠电池落(luò)地产能大(dà)幅(fú)增加已可(kě)预见。

　　“参考锂(lǐ)电池(chí)行业产能(néng)利用率，钠电池(chí)落地的产(chǎn)能中(zhōng)可以实现装机的在4-5GWh左右，而(ér)铅酸电池的市场规(guī)模接近40GWh。前期(qī)用于(yú)两轮车的钠电池不(bù)到5％，后(hòu)面成本降(jiàng)下(xià)来才会有(yǒu)较大比例的替(tì)代。”汪(wāng)奇认为(wèi)，今年钠(nà)电池只会小批量应用到(dào)多元化(huà)场景。

　　然传艺科技却十分(fēn)自信，其在调研记录中预测，预计2023年(nián)公司实际出货量在2GWh-3GWh，相当于其占(zhàn)去了2023年(nián)钠电池市(shì)场的绝大部分份额。

　　来源：传(chuán)艺科技2023年(nián)1月(yuè)9日投资者关系活(huó)动记(jì)录表

　　需要注意的是(shì)，沉寂多年(nián)的(de)钠电池是在(zài)此前(qián)锂价飙涨(zhǎng)的(de)背景下作为“替代”而被推到台前的，去年(nián)底以来(lái)，碳酸锂价格持续下行，4月20日(rì)电碳(tàn)价格(gé)均价(jià)已经跌(diē)至18万元/吨。一(yī)时间，锂价持续(xù)下(xià)跌会否影响钠(nà)电池商(shāng)业化进程的讨论(lùn)甚嚣(xiāo)尘上。

　　中科院院士(shì)欧阳(yáng)明高近日就表(biǎo)示(shì)：“钠电池(chí)能够(gòu)起(qǐ)到对(duì)锂(lǐ)电池的平衡(héng)作用，平衡锂价，保证锂资(zī)源(yuán)的供应安全，不(bù)太可能(néng)成为主流。锂价一便宜，就会让钠离子的发展(zhǎn)陷入被动(dòng)。”但(dàn)他也强调，“钠离(lí)子(zi)技(jì)术一定(dìng)要发展(zhǎn)，因为它是锂(lǐ)离子电池的一(yī)个有益的补充(chōng)。”

　　汪奇称，锂电和钠电建设(shè)成本接近，目(mù)前三元(yuán)钠电量产的生产(chǎn)成本在0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元/Wh左右。其进一步向钛(tài)媒体APP分(fēn)析，“钠离子(zi)电池性能比较接近磷酸铁(tiě)锂电池(chí)，高能量密度的(de)也接近三(sān)元523电池。目前电(diàn)碳价格下跌至16-18万元/吨，锂电池成本大幅下降(jiàng)40％以上，所以目前已经和钠电池成本基本相(xiāng)当；而由于锂原料价格大幅下降，目前铁锂和(hé)锰(měng)酸锂等电池成本已经优于钠电池(chí)。今年(nián)碳酸锂价格在20万以下时，锂电(diàn)池对钠电(diàn)池有明显优势(shì)。”

　　当然，市场普遍认为钠电(diàn)池(chí)还(hái)有降本的空间。兴储世纪总裁助(zhù)理(lǐ)刘继茂(mào)就(jiù)告诉钛媒体APP，“待产业链完(wán)善后，规模量(liàng)产后(hòu)钠(nà)离子电池(chí)正、负极材料价格可降(jiàng)至5万(wàn)元/吨甚至以(yǐ)下，钠离(lí)子电池(chí)的理论(lùn)BOM成本将低至0.40元(yuán)/Wh。长期来看碳酸锂存在(zài)降价可能，但只要碳酸锂(lǐ)价(jià)格(gé)高(gāo)于15万元(yuán)/吨，钠离子(zi)电池的(de)成本优(yōu)势就依然(rán)存(cún)在(zài)，并(bìng)且随(suí)着技(jì)术不断发展、产(chǎn)业不断(duàn)成(chéng)熟，钠离子电池(chí)的(de)降本空间(jiān)有望(wàng)进一步(bù)打开(kāi)，该成本临(lín)界(jiè)点仍有进(jìn)一步下探的可能。”

　　汪奇(qí)也称，明(míng)年钠电产(chǎn)业规模(mó)化完(wán)成后，能和锂离子电(diàn)池的(de)成本拉开差距，接近(jìn)铅酸电池的(de)成本。但能量密度(dù)的(de)限制，使得碳酸锂(lǐ)价格在(zài)15万以(yǐ)上(shàng)时，成熟(shú)后的(de)钠离子电(diàn)池有(yǒu)一定优(yōu)势；碳酸锂价(jià)格在10万(wàn)左右及(jí)以下(xià)时，钠离(lí)子电池在(zài)动(dòng)力(lì)领域(yù)优势(shì)较(jiào)小(xiǎo)。

　　钛媒体APP注意到，包括(kuò)传艺科技在(zài)内，诸多入局钠电池的企业(yè)都言(yán)锂价下跌无碍钠电池商业(yè)化进程。但随着锂价持续下降，钠(nà)电池利润率下(xià)降(jiàng)或也是必然的。

　　以传艺(yì)科技为例(lì)，其在1月9日的调研记(jì)录中(zhōng)曾表(biǎo)示，公司钠电池定价主要根据碳酸(suān)锂的价格，一般(bān)给到客(kè)户的价格(gé)比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价会随碳酸锂价格波动(dòng)而波动。

　　缺乏长远投资(zī)定力(lì) 过(guò)往(wǎng)项目频频“跳票”

　　资金和产(chǎn)能消化之外，市场还担忧传艺科技(jì)项目投资的定力。

　　尽管公司对进军钠电领域(yù)雄(xióng)心勃勃，然(rán)而(ér)钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理其过往投资(zī)履历发现，传艺科技在投资上(shàng)缺乏长(zhǎng)远定(dìng)力(lì)，临时“跳票”甚至终止募投计划可谓“家常便(biàn)饭”。

　　2017年4月，传艺科技IPO募资4.81亿(yì)元，其中将2.98亿元投(tóu)向FPC生产项目，9418.08万元投向薄膜(mó)线路板生产线技改并扩产项目(mù)。然2018年4月公司就变更募(mù)资(zī)用途(tú)，将(jiāng)FPC生产项目未用(yòng)的资金(jīn)1.20亿元和1.04亿元分(fēn)别(bié)用于3D玻璃面板生产项目(mù)、轻薄型键盘生产(chǎn)项目，已经使用(yòng)了7737.67万元(yuán)募资的(de)FPC生产项目则被终止(zhǐ)。

　　2019年8月，又将薄膜(mó)线路板生产(chǎn)线技改并扩(kuò)产项目的实施地点从一厂搬迁(qiān)至二厂；2021年6月(yuè)，再将该(gāi)项目(mù)的实施地点变更(gèng)为重庆市(shì)合(hé)川区工业园区核(hé)心(xīn)区高阳路(lù)30号，实施主体(tǐ)则从传艺科技变为全资子公司重庆营志(zhì)。

　　2020年12月，IPO募投项目则再生变。公(gōng)司终(zhōng)止实施3D玻璃面板(bǎn)生产项目(mù)（已投入(rù)募资7445.13万元），并将(jiāng)该项目剩(shèng)余资金全部投入(rù)轻(qīng)薄(báo)型键盘生产项目的建设，并将后者的产(chǎn)能(néng)从1600万(wàn)台提升至2240万台。

　　2020年(nián)8月，传艺科技再融(róng)资，定增募资6亿元，其中的4.20亿元用于年产18万平方米中高端印制(zhì)电路(lù)板建设项目。但次年6月，公司将该项目中的SMT工序实施(shī)地点由江苏省高(gāo)邮市经开区凌波路33号(hào)改建(jiàn)至江苏省高邮市(shì)经开区凌波路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科(kē)技再(zài)“变卦(guà)”，又将该项目剩余募(mù)资(zī)（已投入募资2.41亿(yì)元(yuán)）1.75亿元变更用于投入“钠(nà)离子(zi)电池制造二期5.5GWh项目(mù)”。

　　频频(pín)变更募投计划的地点、资金乃至(zhì)项目，直接的后果(guǒ)就(jiù)是原有的投(tóu)入(rù)打(dǎ)水飘、投资(zī)效率低下以及(jí)建成项目实际效益(yì)与(yǔ)预计天差(chà)地别。