5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批(pī)3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行(xíng)，市(shì)场对(duì)此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？在(zài)今(jīn)年会有重大的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表示，中(zhōng)特估是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住(zhù)这波中特估的(de)投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基(jī)金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特(tè)色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到(dào)日(rì)常(cháng)的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交(jiāo)流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调(diào)研的的成(chéng)果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构(gòu)建的具有时(shí)代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？，也(yě)在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认可是基(jī)本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企的估(gū)值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折现为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视(shì)股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在(zài)价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值(zhí)结论(lùn)和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值(zhí)结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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