来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？关于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共(gòng)识；认(rèn)为(wèi)原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经(jīng)济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(g奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系uī)模(mó)收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年(nián)1月(yuè)宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发(fā)生债务违(wéi)约(yuē)。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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