上市公司退市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇(qí)，但(dàn)连带(dài)着可转债一起(qǐ)退市(shì)却是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低(dī)于(yú)1元，触及(jí)退(tuì)市(shì)指标，公司股票(piào)及其(qí)可转债被终(zhōng)止上市，搜特转债或成(chéng)为首只因(yīn)正股退(tuì)市(shì)而强制退市的可(kě)转债。此外，*ST蓝(lán)盾也因触(chù)及退市(shì)指标被终止上(shàng)市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传(chuán)的(de)说(shuō)法是，可(kě)转债“下有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一(yī)直未出现因正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但由于(yú)大多数(shù)上市公司(sī)是因经营不善导致退市，财务状况并(bìng)不(bù)乐(lè)观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎回的可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公司发(fā)行(xíng)的(de)可转(zhuǎn)债划归为普通债权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接连(lián)2只可转债退(tuì)市(shì)，投(tóu)资者(zhě)蓦(mò)然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳定(dìng)了(le)。事实上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并非完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规(guī)则(zé)中埋(mái)下(xià)了(le)“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所上市(shì)规则(zé)，上市公司股票被终止上市的(de)，其发行的(de)可转债及其他衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市(shì)难、退市少，成就了可转债30多年零退市、零(líng)违约的“神话”。随(suí)着全面(miàn)注册制(zhì)改革(gé)的持(chí)续推进，市场优胜劣(liè)汰(tài)加快，常态(tài)化退市机制(zhì)正在形成，以上(shàng)市(shì)股为锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违(wéi)约风(fēng)险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态(tài)。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态在改变，投(tóu)资者没有理由一成(chéng)不变，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择债(zhài)券时，要(yào)理性(xìng)评(píng)估正股基(jī)本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司(sī手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州)偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约(yuē)风险；在(zài)取舍标的(de)时，应远离正(zhèng)股业绩表现(xiàn)不佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正(zhèng)股(gǔ)经营效益良好(hǎo)、估值合(hé)理且随市场下跌估(gū)值出现压缩的标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)风(fēng)格变化(huà)，及时调(diào)整配置(zhì)比(bǐ)例和结(jié)构(gòu)，学(xué)会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应(yīng)当手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州跟上形势变化。目前(qián)关于可(kě)转债的退(tuì)市处理(lǐ)还(hái)有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比如，可进一步明确(què)可转债(zhài)在(zài)退(tuì)市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否(fǒu)还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应(yīng)加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险防(fáng)控，强化发行前的(de)信(xìn)用评(píng)级，对于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售条款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变(biàn)化(huà)。过(guò)去(qù)一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风(fēng)买入(rù)”的简单(dān)套路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视(shì)而不(bù)见了。各市场参(cān)与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内的(de)投(tóu)资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制(zhì)度，提升(shēng)风险意识，共促A股市场(chǎng)健康稳定(dìng)发(fā)展。

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