事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译g>1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的(de)样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定，可能(néng)有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取(qǔ)时(shí)需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必(bì)须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳(shū)理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超(chāo)过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已(yǐ)经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立(lì)了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一(yī)般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线、二线和三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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