金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的(de)规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越被重视。如何如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各(gè)种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yu鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的án)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地(dì)方债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的xī)债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更(gèng)加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的(de)借(jiè)新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集(jí)团两次公告(鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的gào)无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持。

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