金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是(shì)恢(huī)复(fù)到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来(lái)的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续(xù)，货币(bì)供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步(b商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别ù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能(néng)低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从居民(mín)收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居(jū)民消费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要反映局商业用电多少钱一度 商业用电跟住宅用电有什么区别部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不(bù)足抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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