金融界(jiè)5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城(chéng)投债在(zài)内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆(gān)率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间债务(wù)余额的(de)比例(lì)关系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的(de)发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背书的高(gāo)信用(yòng)等(děng)级(jí)债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要(yào)包括(kuò蜗牛是不是昆虫类)向银行借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投蜗牛是不是昆虫类有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决(jué)债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的(de)借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：20蜗牛是不是昆虫类19年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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