文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游(yóu)原材料(liào)加工业和装备制造(zào)业(yè)的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私现实中真的可以把人玩坏吗营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业现实中真的可以把人玩坏吗中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据(jù)显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽(qì)车销售(shòu)量的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链出(chū)口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车(chē)制造业当月利(lì)润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据(jù)显示，化学(xué)原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物制品、现实中真的可以把人玩坏吗黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修(xiū)理、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明(míng)显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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