私(sī)募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更(gèng)全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公开(kāi)征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)发(fā)展迅速，规模不(无锡市是几线城市bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易(yì)策略逐(zhú)步(bù)多元化(huà)，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基(jī)协结(jié)合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及(jí)存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私募投资基金(jīn)登(dēng)记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引(yǐn)，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私(sī)募(mù)证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值(zhí)变化外(wài)，连无锡市是几线城市(lián)续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通(tōng)过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的(de)私(sī)募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资(zī)能力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理(lǐ)的全(quán)部私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政(zhèng)策性金(jīn)融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)等中国证监会、协会(huì)认可(kě)的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁(jìn)止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不(bù)得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资于其他私募证券投资基金或者金融机构发行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确(què)私(sī)募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场(chǎng)内标的的杠(gāng)杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命名等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投资(zī)基金投资(zī)运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定(dìng)期(qī)开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应(yīng)急(jí)预(yù)案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来(lái)源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不(bù)得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机(jī)构、其他私募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人(rén)士向期货日报记者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量基(jī)金针对(duì)不(bù)同情况提出差异(yì)化整(zhěng)改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续(xù)规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予(yǔ)12个(gè)月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期限的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同(tóng)，约定(dìng)明确的(de)基金存续(xù)期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限期整(zhěng)改。

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