4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的ne-height: 24px;'>一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波(bō)的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的(de)《非(fēi)农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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