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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关的(de)服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大(dà)体(tǐ)类似，一(yī)般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于(yú)食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)正、异、新，正异新的区分等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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