事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖累、与相关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　当日事当日毕什么意思，今日事今日毕,勿将今事待明日ng>细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的(de)中(zhōng)下游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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