5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成(chéng)为(wèi)市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花售”情况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申(shēn)报发(fā)行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金(jīn)申(shēn)报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受益于(yú)今年市(shì)场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企业会笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花进入(rù)一个(gè)提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资(zī)机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及(jí)2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变化，结合(hé)行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的(de)具有时(shí)代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个(gè)概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等(děng)多(duō)个(gè)领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是(shì)第一位(wèi)的工作，合(hé)理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担(dān)社会(huì)公(gōng)共责(zé)任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的(de)可持续(xù)估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对(duì)提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的(de)关系(xì)。这些因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上(shàng)，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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