金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大(dà)行中，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通(tōng)银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一(yī)些地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初(chū)的(de)低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积(jī)累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资产收(shōu)益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是(shì)一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好，有利(lì)于(yú)银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较(jiào)小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过(guò)窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(garctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？āi)机构从交(jiāo)易层(céng)面罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退(tuì)和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏(sū)进行时(shí)，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的(de)景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模(móarctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？ne-height: 24px;'>arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？)端，信(xìn)贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在(zài)后续(xù)盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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