来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释)点是删除了“委员(yuán)会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适(shì)。鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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