2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是(shì)美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于(yú)欧美(měi)经济的预期(qī)则有所(suǒ)保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息(xī)的预期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后在(zài)第四季(jì)度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的(de)正(zhèng)常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次(cì)减息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债(zhài)、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音>

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗(hào)大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接(jiē)口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资(zī)机会主要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户(hù)的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习模(mó)型）的(de)发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有(yǒu)助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音可(kě)能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家(jiā)互联(lián)网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护(hù)、未成年(nián)人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音通胀(zhàng)卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的(de)分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率相对于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的(de)溢价因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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