来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需求得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有(yǒu)望推动中游装吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年(nián)在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的(de)来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始(shǐ)就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常开支(zhī)；法(fǎ)案(àn)将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳(wěn)增长的(de)工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同(tóng)；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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