公募基金交(jiāo)易结(jié)算模式再现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外(wài)，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一(yī)新的(de)模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式(shì)迎来新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易(yì)日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关(guān)注的(de)托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在(zài)博时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各(gè)方(fāng)差异化的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平(píng)安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进(jìn)行前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了(le)交易前端(duān)验(yàn)资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析(xī)称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商结(jié)算模式，一定量(liàng)减少了证券资金账户开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳(nà)最(zuì)低结算备付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司(sī)人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行(xíng)、券商(shāng)双方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式、托管人(rén)结算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无(wú)需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用(yòng)券(quàn)商结(jié)算模式下的(de)场内交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需要进行升级(jí)改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模式(shì)。这一(yī)模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国(guó)结算进行资(zī)金和证券(quàn)的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5世界上性功能最强的国家是哪个国家年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关(guān)人士(shì)就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推(tuī)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述世界上性功能最强的国家是哪个国家平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基金公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模(mó)式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一(yī)些(xiē)，对(duì)于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需(xū)求的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司会受益于(yú)这(zhè)一发(fā)展(zhǎn)变化。

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