近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的关键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二(èr)期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是(shì)可口可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东(dōng)有可复(fù)活的(de)对赌协议(yì)。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事(shì)从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴(xīng)福电子当(dāng)年食品级磷酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集(jí)成电路行(xíng)业(yè)、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由(yóu)于可口可(kě)乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人(rén)对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报(bào)稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司(sī)陆续(xù)实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客户的产品认证(zhèng)及(jí)批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然(rán)随(suí)着兴(xīng)福(fú)电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权(quán)和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活(huó)”的条件，且其(qí)中(zhōng)一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是没(méi)有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达(dá)到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原(yuán)材(cái)料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额(é)占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与兴发集团(tuán)及其控(kòng)制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季(jì)度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营(yíng)业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦(lìn)价(jià)格已(yǐ)跌(diē)至行业成本(běn)线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产品(pǐn)产销(xiāo)量(liàng)同比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所(suǒ)以不太好具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表现开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积(jī)为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副(fù)总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被上(shàng)交所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线交易。

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