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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分(fēn)耐用品价(jià)格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖带(dài)动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

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　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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