4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均(jūn)值环(huán)比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响较大(dà)的(de)工业(yè)生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策(cè)及(jí)车(chē)展等(děng)线(xiàn)下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库(kù)存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4乌克兰有中国人吗，在乌克兰的中国人安全吗月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入(rù)增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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