私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私募证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模(mó)不断增(zēng)加(jiā)。截(jié)至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记(jì)私募证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金交易(yì)策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投资者之一(yī)。中基协结合私募(mù)证券(quàn)投资基金行(xí勿必和务必的区别，务必是什么意思呀ng)业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记备案标准，其中(zhōng)就提出(chū)私募证(zhèng)券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相(xiāng)关(guān)要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发(fā)市场(chǎng)热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避(bì)免《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的私募(mù)生(shēng)存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引(yǐn)》要求私(sī)募证券投资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)采取资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同(tóng)一(yī)私募(mù)基金管(guǎn)理人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该资产的25％。银行活(huó)期(qī)存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的私募证券投资基金或者勿必和务必的区别，务必是什么意思呀资产管理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配置(zhì)为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为不适(shì)格投资者(zhě)提供通道服务(wù)，提(tí)出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵(zūn)循投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证(zhèng)券投资基金在交易系(xì)统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外资(zī)产等特(tè)殊交易）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以(yǐ)上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定(dìng)期(qī)开(kāi)展压力测试、建(jiàn)立风险准备金(jīn)制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实(shí)际控(kòng)制(zhì)人控制的(de)私募基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应当持续建立健全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续更(gèng)新流(liú)动性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的(de)合规性(xìng)进(jìn)行审查(chá)，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者(zhě)表示，综(zōng勿必和务必的区别，务必是什么意思呀)合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好(hǎo)回到(dào)策略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人(rén)的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利(lì)于行业的健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要(yào)求(qiú)执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最(zuì)低存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)，合(hé)同(tóng)到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引(yǐn)》中关(guān)于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不(bù)强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新募(mù)集的投资(zī)者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当(dāng)符合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发(fā)生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无固(gù)定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续(xù)基金限期(qī)整(zhěng)改。

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