文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民(mín)部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝(cháng)试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是不(bù)是超额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(yì)。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场的变见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财(cái)化；二是(shì)提(tí)前(qián)还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语(cái)是(shì)4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率还(hái)在(zài)下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一(yī)趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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