事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目(mù)，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品推(tuī)出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的(de)两种类型。在(zài)存(cún)入款两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时(shí)需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前(qián)七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定(dìng)结算(suàn)账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按(àn)中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国(guó)有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银(yín)行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位存款和(hé)储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超(chāo)过市场预期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度alt="存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181815859.png">

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平(píng)。而部(bù)分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比(bǐ)增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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