来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势和经济工(gōng)作。今(jīn)年以来，经济增长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复(fù)性好转(zhuǎn)，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依(yī)靠(kào)自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任(rèn)务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调(diào)了今(jīn)年的成(chéng)绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步(bù)恢复，经(jīng)济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确(què)实好于去(qù)年四季度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也使得(dé)经济转型升(shēng)级面临新的阻(zǔ)力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质量(liàng)发展仍需要克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一(yī)季度降(jiàng)准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济(jì)持续回升(shēng)向好(hǎo)的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的发展(zhǎn)要(yào)求，会(huì)议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的有效(xiào)提升”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续化解人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活(huó)力结(jié)合起来”。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的(de)方式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依法合(hé)规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本上解决(jué)企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提(tí)出，积极(jí)的(de)财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会议(yì)强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发修复消费(fèi)。“要(yào)多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文(wén)化旅游(yóu)等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动(dòng)稳增长的重点。会(huì)议提到，在超大特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强(qiáng)调，要(yào)把吸(xī)引外商投(tóu)资(zī)放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外(wài)贸外资(zī)基本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自贸试人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么验区和自(zì)由贸易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能源汽车发展优势，加快推(tuī)进(jìn)充电桩、储能(néng)等(děng)设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工(gōng)智(zhì)能发展，营造创新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险(xiǎn)”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在(zài)互联(lián)网领域，要推(tuī)动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发(fā)展(zhǎn)，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方债务的(de)风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的不同是(shì)疫情影响减(jiǎn)弱，其他方(fāng)面(miàn)的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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