私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年(nián)6月证券投资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券投资基(jī)金纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已(yǐ)登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重(zhòng)点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募(mù)集、投资、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出了(le)规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一步明确(què)了私募(mù)登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求(qiú)与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发(fā)市(shì)场热议的是，基金合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模(mó)的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过募(mù)集(jí)资金后再(zài)赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎(shú)频率不(bù)得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应(yīng)当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下求方面，在组合投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式(shì)进行(xíng)投资(zī)。单只私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金(jīn)净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资产的(de)25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募(mù)集(jí)基金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投(tóu)资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要(yào)求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再(zài)投资除公(gōng)开募集基金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等场内标(biāo)的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运(yùn)作(每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下zuò)管理要求方面，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健(jiàn)全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公(gōng)平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在(zài)最(zuì)近一年度(dù)末合计(jì)基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监(jiān)测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线(xiàn)与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其(qí)他(tā)私募基(jī)金提(tí)供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日报记者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹(mǒ)平私募基金(jīn)相对其他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运作指引(yǐn)》也给(gěi)予了过渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金的套利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期(qī)安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符(fú)合最低存续(xù)规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展期(qī)，新增(zēng)投资(zī)活动获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债(zhài)券(quàn)及衍生品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合(hé)同存续(xù)期限发生(shēng)变化的(de)，应当按照《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续(xù)基金限期整(zhěng)改。

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