2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别g>目前，美国银行要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国(guó)仍(réng)在复苏的道路(lù)上(shàng)。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速(sù)度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近(jìn)一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派(pài)，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套(tào)的(de)交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布(bù)式(shì)计算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成(chéng)本来自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别收费；应(yīng)用场(chǎng)景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来(lái)源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需(xū)要大量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其(qí)必(bì)要性(xìng)的。一方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年(nián)经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的利率还(hái)是(shì)要(yào)往下走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验(yàn)告(gào)诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的(de)时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美(měi)股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们(men)看(kàn)好新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在(zài)经济下(xià)行的时(shí)候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利(lì)差(chà)优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高(gāo)质量政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一(yī)致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。