大家(jiā)周末好，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下(xià)令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态提(tí)升到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索(suǒ)沃北(běi)部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政(zhèng)大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自(zì)治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样(yàng)高出前(qián)值和预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创(chuàng)2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济周期相关的通(tōng)胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储在6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调(diào)0.25个百(bǎi)分点的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报(bào)报道，交(jiāo)易(yì)员(yuán)们一直(zhí)坚信，美(měi)联储今年将多次降息。但他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基(jī)于对期(qī)货的押(yā)注(zhù)，今年降息的可能性不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在2024年之前(qián)不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的(de)经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳动力市场以及(jí)债务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们(men)现在(zài)认(rèn)为，6月份的(de)会议可能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场预计(jì)联邦基金利(lì)率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月前，衍生品市场预(yù)计基(jī)准利率届时(shí)将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn350开头的身份证是哪里的)块略(lüè)显分化(huà)。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下(xià)行斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料(liào)成(chéng)本端(duān)为原油(yóu)的品种，在原油下跌幅(fú)度不大的情况下，跌(diē)幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇(chún)原料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解释说(shuō)，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前(qián)期(qī)原(yuán)油价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中(zhōng)东主要产油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价位，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速(sù)持续不达预(yù)期的情况下，以沙(shā)特和俄罗斯主导(dǎo)的OPEC+主动(dòng)减产再度推动(dòng)原油供给约束(shù)的兑现，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原油(yóu)的成本支(zhī)撑、供应减(jiǎn)量率先发(fā)生，价(jià)格(gé)也率(lǜ)先呈现震荡(dàng)筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力(lì)煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚的情况下(xià)供应有增无(wú)减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对(duì)近期煤化(huà)工品种构成较大压制。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期货(huò)分析师刘书源表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市(shì)场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转迹象。”方正中(zhōng)期(qī)期货研究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消息(xī)面(miàn)无利好(hǎo)刺激(jī)，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气因素的(de)影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐(zhú)步好转，电(diàn)煤需求(qiú)存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支撑。加之煤化工(gōng)整体需求端不佳，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格(gé)承(chéng)压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求弱势以及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的终端工(gōng)厂，在经历疫(yì)情几(jǐ)年之后，并未重启，所以终(zhōng350开头的身份证是哪里的)端产品的需(xū)求并没有因(yīn)疫情解(jiě)封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见(jiàn)反转。”刘(liú)书(shū)源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随着煤炭的(de)大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上(shàng)下(xià)游均(jūn)弱(ruò)化，尽管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低(dī)迷(mí)，面临(lín)较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成本理论核算来看(kàn)，行业(yè)整(zhěng)体处于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回(huí)到(dào)历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润并(bìng)没有(yǒu)随(suí)着煤(méi)价回(huí)落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业有传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几(jǐ)年的持(chí)续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能(néng)不断扩(kuò)张，当(dāng)前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增(zēng)的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较低水平(píng)，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游(yóu)降(jiàng)负(fù)或者去产能的(de)阶段，后(hòu)续大(dà)概率是(shì)一个产(chǎn)能的(de)上下(xià)游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源(yuán)称(chēng)。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决于需求的(de)恢复情况，下半年部分品种面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的(de)冲击，中长(zhǎng)期(qī)看，煤化(huà)工行情难有起色，即(jí)使存在上(shàng)涨，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌后的反弹，而(ér)不是行情的(de)反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了(le)解到，近期能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主要(yào)还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)呈现先抑后(hòu)扬(yáng)的走势，受到供需(xū)基(jī)本面收紧的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下(xià)跌(diē)的行情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受到美国债务上限谈(tán)判陷入(rù)僵(jiāng)局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特能源部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油价和(hé)G7在其年度(dù)领(lǐng)导人(rén)会议上(shàng)承(chéng)诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃(táo)避(bì)其石油和(hé)燃(rán)料出口价格上限的行(xíng)为都对于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本面来看，下半年全球原油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求复(fù)苏的持续；同时美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端带动油化工整体强于煤化工。”她(tā)称(chēng)。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤化工较(jiào)强的关键原因(yīn)还是在于(yú)原(yuán)料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油进口(kǒu)的(de)大幅下降和(hé)随着出行旺季来(lái)临(lín)显著增长的需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油在内(nèi)的成品油库存(cún)均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管短(duǎn)期(qī)俄罗斯减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一步减(jiǎn)产，叠(dié)加美国(guó)的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡表。但在(zài)美国(guó)债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场(chǎng)情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市场需(xū)关(guān)注美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师(shī)陆(lù)甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将基本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)350开头的身份证是哪里的前油价被市(shì)场(chǎng)接(jiē)受度(dù)提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月份至今(jīn)，国内石(shí)脑(nǎo)油(yóu)制(zhì)的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽(suī)然(rán)油价也有下跌，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格(gé)表现更弱，因而(ér)以原油(yóu)折算成本的(de)加工利润(rùn)反而(ér)出(chū)现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的(de)利好已进入兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯(sī)的减产已在(zài)原(yuán)油及成(chéng)品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加拿大(dà)野火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动(dòng)。且近期沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带(dài)来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减(jiǎn)产的小概(gài)率(lǜ)事(shì)件(jiàn)发生，二(èr)季(jì)度起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的(de)趋势依然存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内产、进口兑现减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于煤化(huà)工的行(xíng)情仍(réng)然有(yǒu)望延续。

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