文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音的(de)原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(d其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音ié)加这一时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存(cún)款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　<其远而无所至极邪的邪怎么读音，卯怎么读音/p>

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下(xià)滑的(de)又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回(huí)流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本(běn)金余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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