原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看(kàn)，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部(bù)环境对白酒造成(chéng)了(le)不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞(jìng)争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一(yī)个非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的(de)释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布(bù)了实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类(lèi)和产(chǎn)品的名(míng)酒格局(jú)很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加(jiā)速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均(狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别jūn)为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别(bié)是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的(de)库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存(cún)量不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业各(gè)环(huán)节都在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(j狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别í)需库存消化(huà)能力(lì)强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大(dà)部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得(dé)快，谁的(de)价(jià)格倒挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期(qī)中胜出。

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