核心观(guān)点(diǎn):在当前(qián)经济(jì)恢复的不确定性下，高股息策略(lüè)有望以其确(què)定的股息(xī)收(shōu)入和较(jiào)高(gāo)的安全边际为(wèi)投资者(zhě)提供不错的收益(yì)。而基本(běn)面(miàn)稳(wěn)健，分红(hóng)率高而稳定，估(gū)值处(chù)于历史低位，银(yín)行板块将成为高股(gǔ)息策略的(de)理想增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为投资要素，选择(zé)股息率较高的股(gǔ)票并(bìng)长期持有的投资策(cè)略。高股息率一方面意味(wèi)着(zhe)公司(sī)有(yǒu)较高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较(jiào)高的股(gǔ)利收入作为(wèi)绝对收益，另(lìng)一(yī)方面意味着公司估值(zhí)较低，因(yīn)此(cǐ)具备(bèi)一定的安全边(biān)际(jì)，而且投资的成本相对较(jiào)低，长(zhǎng)期(qī)持有还可以节(jié)税。从历(lì)史表(biǎo)现(xiàn)上(shàng)来看，高股(gǔ)息(xī)策略的安全(quán)性较高，在(zài)市场下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更强。从(cóng)当(dāng)前宏观经济的(de)角度来(l冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷ái)看，疫情三年后经济(jì)恢复仍然(rán)有较大的不(bù)确定性；从大类资产(chǎn)的投资(zī)收益(yì)来看，目前可投资的资(zī)产(chǎn)不多，收(shōu)益率在冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷下行(xíng)。因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块为(wèi)代表的高股息策略有望取得相对(duì)不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股息率想要取(qǔ)得(dé)较(jiào)好的收益就(jiù)需要满足以下几个条(tiáo)件：1）在分(fēn)子部分也就是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的(de)前提(tí)就(jiù)是行业基本面需要稳定；3）在分母部(bù)分也就是股价端估(gū)值低，因此安(ān)全(quán)边际比(bǐ)较高，下(xià)降空间有限，波动性较低；4）公司最好(hǎo)有一定(dìng)的成长性，股价有进(jìn)一步提升的可能

　　而银(yín)行板块恰好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三(sān)年的现(xiàn)金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大(dà)行最(zuì)高，其(qí)次是股(gǔ)份行和城商行，农商行相(xiāng)对低一些(xiē)。2）银行高(gāo)分(fēn)红的背后也离不开经营(yíng)业绩的稳(wěn)定。从2023年一季度来看，上市(shì)银行(xíng)整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的(de)情况下能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行整体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随着大行重(zhòng)定价(jià)的压力过去(qù)以及二三季(jì)度农商行小微(wēi)投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端(duān)收益(yì)率(lǜ)将会逐步企(qǐ)稳，而中小银(yín)行(xíng)存款利(lì)率(lǜ)的下行和(hé)理财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债(zhài)成本有望进一步下行，净息差(chà)预计会在下半年提(tí)升。资产(chǎn)质量方面(miàn)银(yín)行板块处于历(lì)史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基(jī)本处在(zài)2014年(nián)来历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的(de)历史(shǐ)数据来看(kàn)，银行(xíng)板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平。因此银(yín)行板块的配置(zhì)安全边际和性价比较好，作为低且(qiě)稳定的(de)分母也保证(zhèng)了其(qí)比较(jiào)高的(de)股(gǔ)息率。4）银行板块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监(jiān)管开冰箱1到5哪个最冷，冰箱1最冷还是5最冷始提出(chū)中特估后(hòu)有比(bǐ)较不(bù)错的表(biǎo)现，国资持(chí)股比(bǐ)例和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中特估有望为投(tóu)资(zī)者(zhě)带来除(chú)稳定股息收益外的(de)附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预期(qī)，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要(yào)选自中泰证券(quàn)研究所(suǒ)研究报告(gào)：《银行(xíng)板块(kuài)与高(gāo)股息策略：稳(wěn)定收益的溢价》

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