金融界5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日上午举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走势？

　　国(guó)家统计局(jú)新(xīn)闻发言(yán)人、国民(mín)经(jīng)济(jì)综(zōng)合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的(de)来(lái)看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价(jià)格的回落。随着气温(wēn)的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居(jū)民(mín)消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的排放标准在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽(qì)车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走高。上年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅扩(kuò)大。同时(shí)，由于(yú)国际(jì)地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价格中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期(qī)因素影(yǐng)响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大(dà)，看(kàn)价格总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目(mù)前的情况(kuàng)来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅(fú)回(huí)升，带动服务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主(zhǔ)要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然(rán)气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn美国总统奥巴马几岁)属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢(huī)复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释(shì)放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份(fèn)煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国内(nèi)市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行情况(kuàng)还会延续(xù)。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于温和区(qū)间。过(guò)去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策(cè)有力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加之疫情(qíng)的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制(zhì)约，特别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数(shù)效应明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和居住水电燃(rán)料的(de)同比增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用下今(jīn)年二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅(fú)基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温(wēn)和抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负(fù)增长，货币供应(yīng)量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期看，我美国总统奥巴马几岁国经济总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适度(dù)，居民预(yù)期(qī)稳定，不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波(bō)动的(de)滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示(shì)经济处(chù)于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支(zhī)撑增强，CPI即将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同过(guò)往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信用派生(shēng)带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去(qù)年3季(jì)度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于以往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报(bào)复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱(ruò)的迹象(xiàng)。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底(dǐ)之(zhī)后走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常(cháng)化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于(yú)需(xū)求释(shì)放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区(qū)棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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