4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生(shēng)产及物(wù)流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得(dé)10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生(sh沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思ēng)产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低(dī)基数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重沅有芷兮澧有兰什么意思怎么读，沅有芷兮澧有兰 什么意思点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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