公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再(zài)现(xiàn)创新(xīn)突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推出。目前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广发证(zhèng)券有落(luò)地(dì)的(de)基(jī)金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一(yī)新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结(jié)算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由托管银行进(jìn)行结算，在这种模式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也(yě)成(chéng)为类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申(shēn)报的交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产品场内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，丰(fēng)富(fù)了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高(gāo)速(sù)发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易(yì)体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日(rì)终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进(jìn)一步分析(xī)称，“相(xiāng)较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了(le)开(kāi)户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和(hé)券商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定(dìng)期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务(wù)还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问(wèn)题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结(jié)柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融机构对该模式(shì)会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的(de)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及(jí)一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多个(gè)环节需要进行升柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也(yě)有一(yī)些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的(de)主流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券(quàn)商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)创新发展(zhǎn)，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产(chǎn)品开拓(tuò)市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服(fú)务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本(běn)质，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于这一发(fā)展变(biàn)化。

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