事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；关一下月亮是什么意思其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进(jìn)入(rù)下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政的(de)非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不(bù)约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和(hé)金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日留存(cún)金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分按中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行(xíng)个(gè)人通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位(wèi)存款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的(de)非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存(cún)款(kuǎn)利率，如一年期定期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù关一下月亮是什么意思)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物(wù)流效率有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人(rén)民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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