近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净(jìng)利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体(tǐ)加工过(guò)程中的关键材料，公司(sī)客户包(bāo)括长江存储、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客(kè)户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也(yě)无(wú)意间透露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的(de)磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子(zi)级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按(àn)照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷(lín)酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸、电子(zi)级硫酸(suān)的同时会产(chǎn)生部分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业(yè)务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行(xíng)业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等(děng)其(qí)他(tā)行业客户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产(chǎn)品的品质(zhì)要求高(gāo)于(yú)一般(bān)的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的(de)磷酸产品等级实际(jì)为(wèi)符合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电(diàn)子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元(yuán)，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直接(jiē)关系(xì)，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务相关，但(dàn)由于其(qí)农村信用社几点上班下班时间性质、金额(é)或发生频率，影响了真实农村信用社几点上班下班时间(shí)、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批(pī)量供(gōng)货，毛利(lì)率(lǜ)水平(píng)较(jiào)高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子未来(lái)毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持(chí)有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的(de)间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复活(huó)”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有上会结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段(duàn)的合合信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已(yǐ)经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计(jì)算(suàn)，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家(jiā)战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福(fú)电(diàn)子增(zēng)资(zī)时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采购黄(huáng)磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工(gōng)程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的(de)关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报(bào)表范围内(nèi)唯一(yī)从事湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季度(dù)业(yè)绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发(fā)集团在公(gōng)告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同期大幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一(yī)季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业(yè)绩具(jù)体(tǐ)表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处(chù)罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易(yì)。

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