来源：梁中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭一寸多少厘米公分 一寸是几个手指和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍(réng)大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或较(jiào)低。

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